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[마켓레이더] 모멘텀만 바라보는 투자는 위험

기사입력 2012.06.25 17:14:36 | 최종수정 2012.06.25 17:16:25

증권시장은 어느 정도 효율적이라고 알려져 있다. 그런데 그렇지 않다는 증거들을 심심치 않게 본다. 주가가 합리적 기대로 움직이지 않을 때 그렇고, 그런 경우가 한국에서 자주 나타난다. 

홍콩의 한 헤지펀드 매니저는 한국시장이 가장 어렵다고 털어놨다. 그 이유를 묻자 "너희는 주식 종목마다 주인이 있지 않느냐"고 대답했다. 자신은 어떤 종목을 부정적으로 판단해 공매도했는데 이유 없이 주가가 올라 손실을 봤다고 했다. 물론 나중에 예상대로 주가가 하락했지만 투자기간이 짧은 헤지펀드가 견디기 어려웠던 모양이다. 

특히 너무 모멘텀에 집중하는 경우가 많다. 예를 들어 중국의 금리 인하와 함께 화학업종 주가가 반등했다. 지난 3년간 중국의 무분별한 투자로 인한 성장기에 화학업종의 이익 증가가 너무도 강렬했던 기억이 남았을 것이다. 중국은 금리를 몇 차례 더 인하할 것이다. 

그러나 인민은행은 `신중한 투자`를 거듭 강조하고 있다. 3년 전의 무분별한 투자를 매우 수치스럽게 생각하고, 다시는 그런 일이 없을 것이란 각오다. 화학업체들 주가가 많이 하락했지만 중국이 흥분을 하지 않는 한 여전히 비싸다. 더욱이 장기적인 경쟁력도 의심스러운 바 주가 할인 요인도 생기고 있다. 

어느 한 중국 업체는 소재를 만들 때 쓰이는 산소와 아르곤 가스를 생산하는데 몇 년 전에는 70~80%가 철강 생산에 소요됐지만 지금은 철강 쪽 비중이 50%로 낮아지고, 나머지 50%는 화학 쪽에 납품된다고 했다. 

즉 중국 내 화학설비 확장이 빠르게 늘어남을 의미한다. 신흥국가들은 과거 선진국처럼 화학제품을 계속 한국에서 수입하지는 않을 것이다. 

또 하나의 예는 전기가스 회사의 경우다. 최근 한국도 전력예비율이 5.5%까지 낮아지며 난리가 났다. 이로 인해 전기료 인상에 대한 기대가 생기며 전기가스 주가가 상승했다. 특히 야당이 차기 정권을 잡으면 현재 대기업에 우호적인 산업용 전기료를 올릴 것으로 예상한다. 

그러나 정부는 전기료를 인상해도 그 돈을 전기가스 업체 주주들에게 줄 수 없다. 과거 전기 수요 예측을 잘못해 전기가 부족하고, 그 결과 발전시설 확충에 투자해야 하기 때문이다. 주주들이 적절한 보상을 받으려면 한국에서 전기가 더 이상 부족하지 않든가, 발전 연료 가격이 급락하는 경우다. 언제 그런 날이 올까? 

모멘텀이 발생하면 기업가치가 개선되는 것은 사실이다. 특히 주가가 많이 하락했을 때 그런 종목에 구미가 당긴다. 그러나 냉정히 따져보면 현재 주가가 여전히 부담스럽다. 한국 투자자들의 투자기간이 너무 짧아서일까? 지나치게 상대적인 게임논리에 몰입하는 경향이 있다. 

[김학주 우리자산운용 본부장] 

[기사원문]

횡설수설하지만 주워 담을 만한 내용도 있네요..

사실입니다. '주식 종목마다 주인이 있지 않느냐'...특히 국내의 작은 기업의 경우 더욱 그런 일이 많습니다. 그래서 어떤 투자주체들은 일부 기관 등이 지분의 상당수를 보유하고 있으면 그 주식을 아예 쳐다보지 않는 경우도 많습니다.

모멘텀 투자...

방향성 투자, 혹은 묻지마 투자...

이런 것들이 기업의 실적과 시류와 맞아떨어진다면 기업의 가치가 크게 상승할 수도 있겠지만, 국내의 경우 이런 단기적 모멘텀에 의해 주가가 급등락을 하는 경향이 유난히 큽니다.

하지만 변동성이 크다는 것은 그만큼 기회가 많다는 것일 수도 있습니다. Mr.Market의 심기변화가 더욱 빈번해서 그만큼 투자자에게 열심히 다채로운  제안을 해 올 것이기 때문입니다. 이럴 때일수록 기업의 장기적인 가치를 염두에 두고 있어야 흔들리지 않고, 유연한 대처가 가능하리라 생각됩니다. 그래야 '오른다, 내린다'(필자가 말한 상대적인 게임논리)의 관점이 아니라 '싸다, 비싸다 혹은 '(펀더멘털이)좋다, 좋지 않다'의 관점에서 바라볼 수도 있구요.